卡塔尔多哈：2022年年中，前所未有的通胀激增迫使欧洲央行（ECB）启动迄今为止最激进的货币紧缩周期。在不到一年半的时间里，创纪录的连续十次加息将基准存款利率推至4%，创下历史新高。QNB在其经济评论中表示，供应链正常化和从紧的货币政策成功地抑制了通货膨胀，使其从10.6%的峰值降至央行2%的目标以下。
随着通胀得到控制，欧洲央行于今年6月开始新一轮降息，将基准存款利率降至3.25%。展望未来，欧洲央行需要谨慎调整利率路径，因为在风险平衡中，经济停滞比通胀担忧更重要。领先经济指标（指预测经济状况的统计数据）在最近几个季度的表现逊于预期。
经济意外指数（Economic Surprise Index）提供了一个正式的衡量指标，衡量数据发布相对于预期的情况。在2024年上半年，该指数显示情况有了显著改善。这种复苏给经济前景注入了适度的乐观情绪。然而，事实证明，这种乐观情绪是短暂的，因为欧盟无法摆脱由严格的货币环境、疲弱的外部需求、地缘政治的不确定性和能源危机形成的负面螺旋。我们认为，当前形势将导致一轮比市场目前预期更为激进的货币宽松周期。在本文中，我们将讨论支持我们观点的三个主要因素。
首先，在价格已经得到控制的情况下，目前通胀水平远远低于欧洲央行目标的风险越来越大。此外，通货紧缩螺旋现在正在成为一种可以想象的威胁，尽管可能性仍然不大。通货紧缩的环境对经济非常有害，因为家庭和企业推迟支出和投资，以从未来的低价格中获益，从而产生负面的经济反馈循环。
其次，在利率依然高企和央行资产负债表稳步收缩的背景下，金融环境仍然高度受限。目前3.25%的存款便利利率仍然意味着实际利率的限制水平，实际利率是根据通货膨胀调整信贷成本的。同样，尽管整体金融状况已从去年10月的限制性峰值回落，但仍处于此前仅在全球金融危机和欧洲主权债务危机期间才出现过的水平。此外，欧洲央行继续恢复在大流行期间实施的资产负债表扩张，这限制了信贷的可用性。
较低的流动性和较高的信贷成本对信贷规模产生了影响，实际信贷规模正在收缩，向欧洲央行发出信号，表明货币环境过于严格。
第三，欧元区在过去几年中一直处于衰退的边缘，预计其经济增长表现将继续低迷。最近公布的采购经理人指数（PMI）表明经济前景停滞不前。
PMI是一项基于调查的指标，它提供了衡量经济前景改善或恶化的指标。追踪服务业和制造业共同演变的综合PMI一直低于或接近50点的荣枯分界线。此外，尽管劳动力市场具有弹性，但职位空缺的数量表明就业机会的创造正在放缓，而2024年和2025年的实际GDP增长率预计仍将低于1.4%的长期平均水平。因此，疲弱的经济增长是另一个有利于欧洲央行更快降息的因素。
总而言之，在低通胀、限制性货币环境和经济活动停滞的背景下，经济增长的下行风险将迫使欧洲央行在2025年年中降息150个基点，将基准存款利率降至1.75%。
