泰晤士水务公司的董事会在开玩笑吗?上个月，监管机构英国电信管理局(Ofwat)告诉该公司，在五年内将客户账单提高40%的计划是不可接受的，23%更接近目标，该公司又提出了一项反对建议:如果在大型项目上投入有条件的支出，将账单提高52%或59%如何?
由于这些数字不包括通货膨胀，人们可以在2030年预计的平均账单666英镑或696英镑的基础上增加几英镑，而今天的账单是436英镑。如果ofwa同意这样做，那将是一个奇迹。ofwa说的是不计通胀的535英镑。8月至12月的咨询期允许修订，但监管机构和企业似乎相去甚远。
泰晤士将税率从40%调高的主要理由是，它高估了该地区的人口增长率——也就是说，不会有像4月份预期的那么多额外的付费用户。但在其他方面，这首歌依然如旧:董事会认为ofwater低估了运营公司、升级下水道、暴雨溢流、污水处理厂等的真实成本。该机构首席执行官克里斯?韦斯顿(Chris Weston)表示，监管机构的立场草案使该商业计划“既无法融资，也无法投资，因此无法交付”。他重复了现在熟悉的说法，即“结构性资金不足”是外部强加给泰晤士的。
抱歉，但这些回顾过去的东西根本无法令人信服。不管监管机构有什么过错(有很多)，泰晤士的大部分困境都是自己造成的。该公司充斥着金融工程师，而目前的所有者未能掌握运营难题的规模。上月，英国政府因污水处理厂违规而临时罚款1.04亿英镑，其背后的细节揭示了一系列未能兑现的环保承诺。
今天在商业计划上的强硬立场至少让一点变得清晰:除非ofwa出现惊人的180度大转弯，否则泰晤士从新投资者那里吸引33亿英镑股本的努力注定要失败。没有人会投资一家管理层反对投资的公司。
因此，最有可能的下一个情节主线仍然是金融重组。股东们已经接受了他们被抹去的事实，所以下一个填补数十亿英镑资金缺口的应该是债券持有人。受监管实体内部的借款达到了不可持续的150亿英镑。债务减记可以通过特别管理机制来执行，也可以通过半自愿的债转股来执行，但效果是一样的:对贷款机构造成损失。到那时，泰晤士可能会获得必要的财务喘息空间，让其管理层尝试扭亏为盈。
在这种背景下，董事长阿德里安?蒙塔古爵士的言论耐人寻味。他说:“公司、监管机构和政府有责任寻求符合客户和环境最佳利益的解决方案。”好吧，是的，但在必须面对“艰难选择”的一小部分人名单中，被遗漏的一方是债券持有人。
拜托，阿德里安爵士，你的客户不是傻瓜——他们明白，账单将不得不上涨，以资助额外的投资，就像他们在英格兰和威尔士的所有水务公司一样。但是增长的规模是争论的焦点。付款人也知道，按理说，债券持有人应该在这里分得一杯羹，就像他们对财务上过度扩张的传统公司所做的那样。如果你“难以”向国际投资者解释，向一家受监管的英国公用事业公司贷款可能会亏损，那么你需要克服这个问题。世界将继续前进。
